加密资产抵押贷款：运作方式与失效之处

俄罗斯最大的国有银行宣布将接受比特币、以太币和USDT稳定币作为抵押品。联邦储蓄银行副董事长阿纳托利·波波夫表示，相关产品已经就绪，只需按9月1日生效的法律作出调整。

对市场而言，这是从灰色地带走上受监管货架的一步。以下是加密抵押贷款的实际运作方式、利率由什么构成、清算何时启动，以及银行的方案与多年来做这门生意的在线平台有何不同。

联邦储蓄银行说了什么

其立场归结为三点。

• 抵押品清单与央行放行交易的资产一致：比特币、以太币和USDT。
• 上线时点取决于监管机构何时允许这些资产公开流通。
• 没有任何东西是从零开始建的——银行只是扩展现有的信贷产品。

这番表态并非空话。去年12月，联邦储蓄银行披露向矿业公司Intelion Data发放了一笔以加密货币担保的贷款。在此之前，它在莫斯科交易所挂牌了收益率跟踪比特币卢布价格的债券，并计划在12月1日前开设数字托管机构、在自家应用内推出自有钱包。

加密抵押贷款如何运作

加密抵押贷款比行话听上去要简单。借款人把币交给放贷方，后者将其锁定在某个地址或托管方处，然后放出现金。只要还款正常，抵押品原封不动；债务结清后，币会回来。

关键参数是LTV——贷款额与抵押品价值之比。如果你的币值100万卢布、LTV为50%，你拿到50万。LTV越低，双方越从容：放贷方对回撤有缓冲，借款人在强制卖出之前有余地。

第二个参数是追加保证金的阈值。价格下跌时抵押品价值缩水，LTV攀升，到达设定水平后放贷方就会要求追加币或部分还款。置之不理就会开始清算——抵押品被卖出以覆盖债务。

这与普通消费贷款有何不同

三处。

1. 抵押品会剧烈波动。一套房子不会一个月跌30%，加密资产则习以为常。
2. 决策速度。放贷方看资产的程度不亚于看你的收入；在加密平台上评估只需几分钟。
3. 违约后果。传统贷款会启动漫长的催收流程。这里抵押品几乎立刻被卖掉。

谁保管抵押品

三种典型安排：

• 放贷方自己持有币。快，但你要承担平台自身的风险。
• 托管方或存管机构。更慢也更贵，但抵押品与放贷方的资产负债表相互隔离。
• 多重签名地址。没有人能独自动这些币。

银行产品预计走第二条路——这正是联邦储蓄银行把数字存管机构作为配套设施来谈的原因。

抵押品如何估值

用来计算LTV的那个数字不是凭空来的，合同里写得明明白白。要核对三件事。

价格来源。有的放贷方取单一交易所，有的取多家场所的中位数。中位数更结实：薄弱市场上的一根插针不会触发强制卖出。

重估频率。抵押品可能每分钟、每小时或每天两次重新估值。频率越低，短暂的插针把你打出局的概率越小，而一次已经完成的下跌迟迟才被察觉的风险越大。

折价率。许多放贷方按低于现货5%到15%的价格给抵押品估值，用来防范仓促卖出时的滑点。借款人通常是事后才发现折价的——放款金额比预期少的时候。

另外单独问清系统在周末的表现：7×24小时的市场对上的是只在工作时间值守的客服。

利率由什么构成

加密抵押贷款的利率总是高于房产抵押贷款，它由几部分拼起来。

• 资金成本。央行的关键利率划出下限。
• 波动溢价。资产波动越剧烈，利率越高，允许的LTV越低。
• 运营成本。托管、保险和合规都计入价格。
• 流动性风险。如果资产难以迅速卖出，再加上几个点。

在线平台通常预先公布利率并按LTV分档：抵押同样的币借得越少，付得越少。受监管的放贷方按个案定价，而第一代产品几乎必然比普通企业信贷更贵。

清算：真正让人受伤的风险

人们在加密抵押贷款上亏钱，亏在这里，而不是利息。

设想一下。你用价值200万卢布的币按50%的LTV借款，于是拿到100万。市场下跌35%，抵押品现在值130万，LTV超过75%，放贷方启动程序。一部分仓位在下跌的市场里被卖出，债务结清，余下的还给你——但资产在周期最糟的位置上没了。

什么能降低走到那一步的概率：

• 保守的LTV——取25%到30%，而不是对方给出的上限；
• 一笔随时可用于补仓的稳定币储备；
• 在接近阈值时收到提醒；
• 较短的期限，让风险视野是几周而不是几年。

有一点要牢记：清算时放贷方并不在寻找好价格。它在关闭自己的敞口，按那个时点盘口里有什么就卖什么。

收到追加保证金通知时该怎么做

补仓要求是一个有三个出口的岔路，不是判决。

1. 追加抵押品。如果你留了储备，这是最便宜的做法。这正是有经验的借款人把稳定币与质押物分开存放的原因。
2. 偿还部分债务。LTV下降是因为贷款缩小了。比第一个选项贵，但不需要在下跌的市场里买入资产。
3. 什么都不做。抵押品会被卖掉。偶尔这是有意的选择——如果你预期跌势还会继续，现在认亏可能更便宜。

最糟的决定是拖到最后一刻，然后手忙脚乱地凑钱。事先就定好在什么价格补仓、在什么价格离场。

银行还是在线平台

加密抵押贷款在专业平台上已经存在多年，这个比较并不是一边倒。

平台几分钟内放款，不要求任何文件，接受几十种资产。作为交换，你承担它们的偿付能力风险：抵押品在它们手上，一旦倒闭，你就要排进债权人队伍。

受监管的放贷方提供法律确定性、保险和明确的争议处理流程。作为交换：身份识别、申报、狭窄的资产清单，以及至少在初期更高的利率。

还有第三条路——干脆不借。卖掉一部分仓位，之后再买回来，动手前先核对汇率和手续费。这在税上吃亏，但没有被强制卖出的风险。

上一轮借贷周期教会了市场什么

2022年的周期以几家大型加密借贷机构破产收场，那些教训至今有效。

• 与其他人混在一起的抵押品不再属于你。如果该服务可以再抵押客户的币，它一旦倒闭，你就进入普通债权人队列。
• 高于市场的收益意味着你的币在被拿去干活。钱是靠把它们再借出去赚来的。
• 储备透明度胜过界面精致。储备金证明是基本卫生，不是营销赠品。

受监管的借贷差别恰恰在这里：托管规则事先固定，争议按已知程序处理。

为什么只有比特币、以太币和USDT

清单是央行定的，不是联邦储蓄银行定的。三种工具被放行公开流通，筛选依据是市值、交易量以及在境外市场至少五年的价格历史。

这道五年过滤器几乎剔除了过去两轮周期中推出的一切，无论其流动性如何，因此抵押品货架起步就很窄。

围绕USDT的制裁脚注

监管机构反复指出，由美国公司发行的美元稳定币可能被其发行方冻结。而联邦储蓄银行自己从2022年起就处在美国、欧盟和其他国家的封锁性制裁之下。

结果是这样一种结构：一家受制裁的放贷方，在一件本身带着制裁敞口的工具之上搭建托管和信贷。对借款人来说规则很简单：稳定币抵押品在市场风险之外还带着发行方风险。

这实际上适合谁

用币借款说得通的几种情形：

• 不想卖出的持有者。预期还会涨，但现在需要现金。
• 税务动机。卖出会把结果固化，贷款不会。
• 企业的现金缺口。有加密收入的公司不必平掉仓位就能过完这个月。
• 矿工。设备要用几个月回本，而收入以币的形式到账——抵押融资在那里早已是标准做法。

谁该躲远点：任何打算拿到钱后再买同一种资产的人。那是在一个方向上加倍下注，一旦回撤，亏损和补仓要求会同时到来。

签字前要核对什么

七点，按顺序。

1. 追加保证金和清算的阈值 —— 既要百分比，也要一个真实价格。
2. 谁保管抵押品 —— 放贷方、托管方还是多签。
3. 使用哪个价格源以及它多久刷新一次。
4. 期限和提前还款是否免除罚金。
5. 利率之外的费用 —— 开办费、托管费、兑换费、解押费。
6. 如果该资产停止交易会怎样。
7. 放贷方在期限内是否可以动用你的币。这一条要么写在合同里，要么就没有。

另外要确认利息是按全部额度计还是只按已提取金额计。总成本的差别可以达到几十个百分点。

税务和文件

两个反复出现的问题。

税务。借来的钱不是收入，所以贷款本身不产生应税事件。义务出现在币被卖出的时候——无论是你卖的，还是放贷方在清算时卖的。这就是为什么用借款避税的理由并不总能成立：在坏的情形下，亏损和应税事件会一起到来。

文件。受监管的放贷方会在常规材料之外加上币的来源证明。合规部门需要看到资产不是从受制裁或其他被标记的地址来的。提前收集地址流水和购买凭证——申请卡壳在这里的频率高过卡在数字上。

结论

俄罗斯市场才刚刚打开，早期方案会很谨慎：低LTV、高利率、狭窄的借款人圈子。随着统计数据积累，条件会放松——每一个市场在放贷方遇到新抵押品类别时都是这样。

结论并不好看。加密抵押贷款适合理解清算机制并且备有补仓储备的人。对其余所有人来说，卖掉一部分仓位更便宜。