挖矿承压：CleanSpark、BitFuFu 和嘉楠科技为何在 6 月份减产

6 月份给挖矿行业带来了不愉快的惊喜。三家上市公司——美国 CleanSpark 和中国的 BitFuFu 和嘉楠科技——报告称，上个月第一种加密货币的产量有所下降。而这发生在网络难度降至今年年初以来的最低水平之时：从形式上看，挖矿条件与上半年一样舒适。让我们分析一下每家公司发生了什么，挖矿经济学如何运作，以及为什么该行业越来越关注人工智能。

6 月份报告显示了什么

数字不言自明。CleanSpark 在 6 月份生产了 614 BTC，而上个月为 671 BTC。BitFuFu 的产量从 177 枚下降到 125 枚，嘉楠科技从 90 枚下降到 64 枚。这三家公司都在证券交易所交易，因此它们每月都会披露运营指标——它们的报告长期以来一直是市场衡量整个行业健康状况的早期指标。

情况令人担忧：不同规模、不同地域和不同生产方法的公司都记录了下降。这不再是单个站点的孤立故障，而是影响所有加密货币挖矿的更广泛过程的症状。

还有一点值得理解：上市公司的月度报告是行业最新快照。财务业绩每季度公布一次，而生产数据每月公布一次，这就是为什么分析师用它来判断挖矿的整体走向。

谁是上市矿企，为什么它们的报告很重要

这三家公司都是上市公司：它们的股票在交易所交易，它们有义务定期向投资者报告。这正是为什么市场几乎实时看到它们的结果，而私人参与者则保持匿名，很少透露自己的信息。

这种透明度使上市矿企成为整个行业便捷的晴雨表。它们在网络总算力中占有相当大的份额，它们的行为——购买设备、出售储备、改变策略——通常反映了数百家非上市公司正在发生的事情，对这些公司来说，加密货币生产也已成为核心业务。

事情有两面性。上市迫使公司不断考虑其股价：投资者期望指标每月增长，即使下跌的原因是暂时的和纯粹技术性的，一份疲软的报告也会立即打击股价。因此，管理层会努力提前尽可能详细地解释任何不足。

CleanSpark：减少了三个 Exahash

对于这家美国公司来说，下降的原因完全是技术性的。CleanSpark 的平均运营算力在 6 月份从 46 EH/s 下降到 43 EH/s，大约下降了 6.5%。对于公司来说，这是其在整体份额中的直接损失：计算能力越少，找到区块的频率就越低，获得的币就越少。

与此同时，CleanSpark 的储备仍然令人印象深刻——资产负债表上有 13,924 BTC。该公司仍然是美国行业中最杰出的参与者之一，其月度报告传统上为整个行业的预期定下了基调。

CleanSpark 自己将产量下降明确归因于平均算力的下降，而没有指出外部环境。对于该行业来说，这种诚实是说明性的：当产能下降时，任何市场条件都无法挽救结果。

BitFuFu：租赁结束，自有产能增长

BitFuFu 的故事更有趣。该公司的总计算能力从 19.5 EH/s 下降到 15 EH/s，几乎下降了四分之一。原因是租赁容量的减少：该公司的一部分挖矿并非在其自己的设备上运行，而是在别人的设备上运行，而放弃租赁立即反映在产量上。

与此同时，BitFuFu 正在建设自己的挖矿基础设施。6 月份，该公司上线了 1,200 台 Antminer S21 XP 设备，将其自有算力推高至 3.5 EH/s。7 月份，它计划再连接 2,000 台设备。

因此，短期内产量有所下降，但从结构上看，该公司的挖矿正变得更加自给自足。租赁他人的产能是扩大规模的快速方法，但成本高昂：它会侵蚀利润，并使业务受制于他人的费率。自有设备需要更长的时间才能收回成本，但它可以控制挖矿成本。

Canaan：电网拖累了它

Canaan 的原因更简单：其一个站点的电网计划维护。该公司证实，正是这些工作限制了其 6 月份的挖矿，并导致产量从 90 个币下降到 64 个币。

这很好地说明了挖矿对基础设施的依赖程度。即使是短暂的电力供应中断，也会立即影响当月的业绩：设备闲置，而竞争对手则继续生产加密货币并抢占空出的份额。

值得注意的是，嘉楠耘智主要以矿机制造商而闻名，其自有生产是次要业务。这就是为什么其绝对数字比 CleanSpark 更为温和，但趋势同样具有说服力。

六月悖论：难度降低，产量却下降

这个故事最奇特的部分是背景。六月份，网络难度降至今年以来的最低水平。从逻辑上讲，这应该会使挖矿变得更容易：难度越低，找到区块所需的计算量就越少，留在游戏中的人获得的币就越多。

但这三家公司的产量都下降了。这意味着问题不在于普遍的市场状况，而在于内部因素：算力、租赁和能源。这是一个重要的细微差别——它表明，如果公司自身产能出现问题，即使有利的难度也无法挽救挖矿。

更重要的是，难度的下降本身就是一个令人担忧的信号。这意味着全球一些设备已停止挖矿，网络已适应降低的算力。

挖矿原理

为了理解这些报告，有必要回顾一下挖矿原理。这是一个专业计算机运行数十亿哈希变体，试图找到一个合适的并关闭下一个交易区块的过程。谁先成功，谁就获得网络奖励和费用——这就是加密货币的生产方式。

这里没有魔法：挖矿是一场彩票，获胜的机会与投入的计算能力成正比。这正是大型公司追逐算力的原因，也是挖矿已发展成为一个拥有数据中心、长期电力合同和兆瓦级变电站的工业部门的原因。

与此同时，挖矿的经济学归结为两个组成部分：你获得了多少币以及消耗了多少电力。其他一切都源于这两个数字，这正是任何电力下降如此迅速地体现在报告中的原因。

算力：挖矿的关键指标

算力是计算的总速度。它以每秒哈希值衡量，在工业规模上，我们谈论的是每秒艾哈希（EH/s）——每秒万亿次操作。对于挖矿而言，哈希率大致相当于汽车的发动机功率。

当 CleanSpark 损失 3 EH/s，BitFuFu 损失 4.5 EH/s 时，字面意思如下：它们在网络整体挖矿中的份额缩小了，它们获得的币也减少了。任何管理技巧都无法弥补这一点——挖矿的数学原理过于直接。

这正是公司公布哈希率和产量数据的原因：它显示了它们下个月的挖矿能力。设备全天候运行，平均功率的任何下降都会直接导致未赚取的币。

网络难度及其对产量的影响

难度是一个内置的调节器。网络大约每两周自动重新计算一次难度，以便无论有多少设备连接到挖矿，平均每十分钟就能找到一个区块。

当一些矿工离开时，难度会下降——留下来的矿工会更容易。这正是六月份发生的事情。但难度的下降只能部分弥补自身哈希率的损失：如果一家公司削减了自身产能，其挖矿产量无论如何都会下降。

结果是一种奇特的平衡：难度保护了那些留在挖矿领域的人，但它并没有废除物理和经济规律。要么你消耗电力并获得币，要么你关闭设备并将你的份额让给其他人。

生产成本：当挖矿不再盈利时

下降的个体原因背后是一个共同的经济问题。根据摩根大通分析师的说法，目前挖矿一个 BTC 的总成本约为 78,000 美元，而 BTC 的市场价格徘徊在 62,500 美元左右。近 20% 的差距意味着该行业有很大一部分正在亏本生产币。

该银行指出，价格已连续五个月低于生产成本，现在大约五分之一的矿工处于亏损状态。在这种情况下，削减挖矿并非软弱，而是一个理性的决定：暂停部分设备总比为那些价值低于生产成本的币燃烧电力要好。

MARA 是一个生动的例子。该公司计算能力比去年第四季度增长了 25%，达到 66.4 EH/s，但产量却下降了 15%。生产一枚币所需的电力成本在一年内从大约 31,000 美元上涨到 48,000 美元。如今，决定谁能留在游戏中的是电力，而不是设备。

CoinShares 提供了类似的估计：上市公司的平均挖矿成本接近每枚币 80,000 美元。以目前的报价来看，这使得旧的商业模式坦率地说无利可图，并迫使公司寻找替代方案。

2026 年 2 月：行业如何走到今天

6 月的下跌远非今年第一个令人担忧的信号。2 月初，挖矿收入指标跌至历史新低，公司开始大规模关闭设备。当时 CleanSpark 的股价一天内下跌 10%，MARA 下跌 11%，TeraWulf 下跌 8.5%，Riot 下跌 4.8%。

CleanSpark 高管 Harry Sudock 称这次低迷是历史性的，并指出了两个原因：第一种加密货币价格暴跌和美国冬季风暴。德克萨斯州和田纳西州的恶劣天气导致电价急剧上涨，而能源费用是任何矿场的主要开支。

Newhedge 分析师当时预测，下一次难度重算时难度将下降超过 13%——这是自 2021 年中国禁止加密行业以来该指标的最大跌幅。6 月的报告是这一故事的直接延续：该行业仍未恢复到以前的速度。

储备金创纪录销售

挖矿经济面临的压力也体现在公司的行为上。据 JPMorgan 援引 TheEnergyMag 的数据，仅在 2026 年第一季度，MARA、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific 和 Bitdeer 就总共出售了超过 32,000 BTC 来资助运营。

这比这些公司在 2025 年全年出售的还要多，并且创下了新的季度记录：此前的最高纪录是 2022 年第二季度 Terra-Luna 崩溃后的熊市期间设定的 20,000 BTC。目前挖矿储备总量估计约为 180 万枚币，而 2023 年底为 186 万枚。

这里的逻辑很简单。当挖矿无法盈利时，积累的储备金就成为唯一的实际现金来源。公司多年来一直将币作为战略资产积累，现在它们正在出售这些币以支付电费和偿还债务。

转向人工智能

这正是采矿业整体转向人工智能的原因。为加密货币挖矿而建立的数据中心、变电站和电力合同也非常适合高性能计算——但回报要稳定得多。

规模令人印象深刻：该行业已签署了超过700亿美元的基础设施合同。其中最大的是 Core Scientific 与 CoreWeave 签订的 102 亿美元协议、TeraWulf 的 128 亿美元项目以及 Hut 8 的 70 亿美元合同。为了资助转型，公司正在借款：IREN 筹集了 37 亿美元，TeraWulf 筹集了 57 亿美元。

对于许多参与者来说，挖矿正逐渐从核心业务转变为灵活的后台负载，在有备用容量时才开启。这从根本上改变了行业：人工智能计算的收入对代币价格的依赖程度要小得多，投资者对这种可预测性的重视程度高于对挖矿的押注。

CleanSpark 与新商业模式

CleanSpark 本身就是一个很好的例子。该公司首席执行官 Matt Schultz 直言，新协议标志着从比特币挖矿向多元化数字基础设施模式的转型，并将使公司能够开始将其能源资产商业化。

这不是一次性决定：早在 2025 年 10 月，CleanSpark 就宣布正在开发数据中心业务线，并计划调整其能源站点以适应人工智能负载。新租约只是完善了这一形象。

其他挖矿公司也走上了类似的道路。Bitdeer 完全出售了其代币，并正在为数据中心筹集资金，Core Scientific 正在为人工智能进行改造，Bit Digital 打算完全停止生产并专注于其他方向。

股票反应如何

市场对这一消息的反应不一。CleanSpark 的股价上涨至 13 美元（+5%），BitFuFu 的股价上涨至 1.42 美元（+7%），而 Canaan 则跌至 0.20 美元（-1.5%）。

投资者的逻辑很清楚：生产下降本身对他们的影响不如业务前景。如果挖矿业务辅以能源和人工智能基础设施，市场愿意原谅一个疲软的月份。如果一家公司仍然是纯粹的挖矿公司，任何下跌都会带来更痛苦的影响。

市场不仅对数字本身做出反应，也对评论的语气做出反应。当一家公司用电网计划性施工来解释业绩下滑时，投资者会平静接受。但如果原因是产能损失或租约到期，反应就会明显更加紧张——因为这是战略问题，而非日程安排问题。

另一个例子很有说服力：Hive Digital Technologies 尽管收入增长，产量翻倍，但仍报告净亏损1.484亿美元。更多的币并不意味着更多的利润——这是当前周期对所有矿业公司来说最主要的教训。

网络发生了什么

产能的大规模流失已经影响了网络。Bitcoin 的算力从2025年的约1,160 EH/s下降到约920 EH/s，并且几年来首次出现了难度连续下降的情况。

对于普通用户来说，这几乎不引人注意：交易顺利进行，区块被发现，费用没有飙升。但对于行业来说，这是一个结构性转变——挖矿不再是一个无条件增长的业务，而是利用能源基础设施的几种方式之一。

值得记住的是，网络不会因此变得更可靠或更不可靠。该协议从一开始就设计为参与者可以自由进出：难度自动调整，区块以相同的节奏持续被发现。特定公司的股东可能会遭受损失，但那些只是发送转账的用户不会。

这里也有一个反面。挖矿中剩下的独立参与者越少，最大参与者之间的产能集中度就越高。目前这对 Bitcoin 网络来说并非关键，但这种趋势值得密切关注。

总结：接下来会发生什么

CleanSpark、BitFuFu 和 Canaan 的六月份报告并非灾难，而是对行业状况的真实写照。每家公司都有自己的原因：算力、租约、电网。但背景是相同的——今天的挖矿正处于盈利边缘，公司正在优化一切可以优化的东西。

接下来会发生什么取决于价格。如果bitcoin 回到生产成本之上，关闭的设备将重新开启，挖矿将迅速恢复其产量。如果不是，转向人工智能的步伐将加快，加密货币生产将一劳永逸地成为上市公司的辅助而非主要收入来源。

对于投资者来说，结论同样复杂。一家公司在一个月的表现不佳尚不能作为诊断；更重要的是审视其业务结构：它是否有自己的能源，费率如何，债务负担有多重，以及是否有生产之外的合同。正是这些因素，而非一次性的产出数据，决定了谁能在当前周期中生存下来。

这正是为什么月度报告不应被视为判决，而应被视为一个指标。它们表明，挖矿已不再是简单的“购买设备并收集代币”的故事，而是变成了能源、金融和计算交叉领域的复杂业务。